皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
进入2026年以来，A股市场上不时有上市公司发布《关于集中竞价减持已回购股份的进展公告》，披露公司减持已回购股份的消息。尤其是最近一个时期，在市场再度进入维稳时段的情况下，这类公告的发布特别显得不合时宜。
上市公司之所以有已回购股份向市场进行减持出售，究其原因在于相关公司此前“为维护公司价值及股东权益”而进行了股份回购。这些回购的股份要么根据事先的约定，用于注销并减少注册资本，要么作为库存股，待回购事项期满12个月后再采用集中竞价交易方式出售给市场，也即向公众投资者进行减持出售。至于在回购股份前已有明确用途的，如用于股权激励与员工持股计划，或用于转换可转债，则不能再向市场减持出售。
上市公司按照规定进行股份回购，随后又按照规定将已回购股份采用集中竞价交易方式向市场减持出售，上市公司的这种做法是合法合规的。不过，从市场层面来看，上市公司的这种做法却并不合适，其对市场的影响也是负面的，难免受到市场诟病。因此，有必要从制度建设层面进一步完善现行的回购制度，严禁上市公司将已回购股份直接向市场减持出售。
之所以称上市公司将已回购股份直接向市场减持出售的做法并不合适，其原因至少有这样几点。
其一，上市公司将已回购股份直接向市场减持出售，这一做法直接否认了当初回购股份的意义。当初上市公司进行股份回购，其名义是“维护公司价值及股东权益”，如今又将已回购股份出售给市场，难道就不“维护公司价值及股东权益”了？尤其是有的上市公司在将已回购股份向市场出售减持期间，公司股价明显表现为持续下跌的走势，这与“维护公司价值及股东权益”的做法完全是背道而驰。
元股证券:ygzq.hk其二，上市公司将已回购股份直接向市场减持出售，这种做法有上市公司变相炒股的嫌疑。从上市公司进行股份回购再到将已回购股份向市场减持出售的全过程来看，上市公司回购股份之时，公司股价往往处于低迷之时，股票价格处于相对低位，而将已回购股份向市场减持出售之时，股票价格相对走高。因此，从这个过程来看，其实就是一种低吸高抛的过程，上市公司回购也沦为一种变相炒股。而上市公司自己炒作自己的股票，这显然是不被允许的。
杠杆官方开户其三，上市公司将已回购股份直接向市场减持出售，这一做法有与投资者争利、损害公众投资者利益之嫌。正如上款所言，上市公司从回购股份到出售股份的过程，是一个低吸高抛的过程。其低吸的筹码是投资者割肉出来的，而其高抛的筹码又被投资者接盘，如此一来，上市公司低吸高抛的获利，其实就是投资者的损失，上市公司的盈利本质上就是投资者的亏损，这种做法当然是不合时宜的，毕竟作为上市公司来说是应该保护投资者利益而不是损害投资者利益。
那么，该如何处置上市公司以“维护公司价值及股东权益”名义所回购的股份呢？其最主要的处置方法就是用于注销股份并减少注册资本。当然，对于一些股本结构原本就偏小的公司来说，其回购的股份可以作为库存股存放一年后再改作其他用途，比如，用于股权激励与员工持股计划，也可用于可转债转股等。
除此之外，在完善回购制度时可以新增一个用途，即已回购股份作为库存股存放一年后，可以作为一种分配的方式，向公司股东进行派送。如果公司已回购股份数量较少的，可以只向公司公众股股东派送。这种派送已回购股份的做法，可以起到二次提振投资者信心的效果，将上市公司回购股份的作用发挥到最大化。
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