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8月19日周三，英国最新通胀数据重新改变了利率市场对英国央行政策路径的讨论。7月消费者价格指数同比上涨2.9%，高于6月的2.6%，结束此前短暂回落，并升至3月以来最高水平。数据基本符合市场预期，但略高于英国央行此前预计的2.8%。与此同时，英国央行政策利率仍维持在3.75%，7月会议以6票对3票决定按兵不动，下一次利率决议将在9月17日公布。
配资炒股首选数据公布后，利率互换市场反而进一步强化了9月维持利率不变的定价，市场隐含的9月加息25个基点概率由此前约27%降至约18%。表面看，这似乎与通胀反弹相矛盾，但从通胀结构来看，市场交易的核心并不是2.9%这个总体数字，而是这轮价格上涨究竟属于外部能源冲击，还是正在向英国国内工资和服务价格扩散。
元股证券:ygzq.hk7月通胀上行最直接的推动因素来自居民能源成本。英国能源价格上限自7月起提高13%，天然气成本出现显著上涨，使电力和燃气项目对CPI形成直接拉动。家具和服装价格折扣幅度低于往年同期，也贡献了一部分上涨压力。
因此，2.9%需要拆开来看。核心通胀为2.6%，虽然略高于市场此前预期的2.5%，但并未出现明显失控迹象。食品价格同比仅上涨1.3%，较6月的1.7%进一步下降。换言之，当前英国通胀呈现明显的结构分化，能源在推高总指数，而部分居民高频消费价格压力反而有所缓解。
英国央行近年来高度关注服务通胀，因为服务价格与国内工资、劳动力成本以及需求强度之间的联系更加紧密。7月服务通胀从3.6%回落至3.4%，与总CPI从2.6%升至2.9%形成鲜明反差。
这也是市场没有简单按照“CPI上涨等于政策进一步收紧”的逻辑定价的重要原因。
不过，服务通胀同样不能只看一个总指标。部分服务价格下降受到机票等波动较大项目影响，因此英国央行仍需要观察剔除波动、监管定价等因素后的基础服务价格。7月货币政策报告已经指出，英国基础服务通胀指标虽然明显降温，但仍大致处于3.5%至4%的区间，高于与2%通胀目标长期一致的水平。
也就是说，目前能够确认的是国内通胀压力正在降温，却还不足以证明通胀粘性已经彻底消失。这种状态决定了政策讨论更可能围绕“维持限制性利率多久”展开，而不是简单依据单个月CPI作出判断。
判断能源冲击能否演化为持续通胀，工资和就业数据比单个月CPI更加关键。
最新劳动力市场数据显示，英国失业率维持在4.9%，职位空缺降至约70.7万个，为2021年以来低位附近，私人部门工资增速也继续放缓。此前公布的数据已经显示，劳动力市场供需关系正在明显弱化。
其政策意义在于，企业向终端消费者转嫁能源成本的能力可能受到限制。
如果劳动力市场紧张，能源上涨可能通过生活成本提高工资诉求，再通过工资成本推动企业涨价，最终形成能源价格、工资和服务价格之间的循环。但当前就业和工资数据尚未显示这一机制明显强化。
这也解释了英国央行内部出现的分歧。7月会议中，6名委员支持维持3.75%，3名委员主张上调25个基点至4%。相较6月会议7票对2票的结果，支持进一步收紧的委员增加1人，说明政策层对能源二次效应的警惕实际上有所提高。
英国央行当前面临的核心问题，是容忍一次能源推动的暂时性通胀超标，还是提前防范其固化。
7月货币政策报告已经预计，能源价格上涨将在今年剩余时间继续向居民账单传导。英国央行自己的判断同样强调，决定政策力度的是能源冲击的规模、持续时间，以及它通过工资、价格和金融条件向英国经济扩散的程度。
因此，后续市场需要关注的变量并不是孤立的CPI，而是一条完整传导链条，包括能源成本、企业投入价格、工资增速、服务通胀以及长期通胀预期。
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