深市史上最大IPO：华润新能源的245亿资本棋局

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　　来源：央广网

　　央广网北京6月22日消息（记者傅天明）6月22日，A股市场迎来了一位重量级“选手”。华润新能源控股有限公司（股票代码：001248.SZ）正式启动网上网下申购，发行价格10.11元/股。若超额配售选择权全额行使，这家绿电“巨无霸”的募集资金总额将达到约245亿元，一举超越2020年上市的金龙鱼（约139亿元），刷新深交所IPO历史融资纪录。

　　从2023年2月华润电力首次公告筹划分拆，到2025年3月获深交所受理，再到2026年4月28日过会、5月15日获证监会注册批复，这场IPO历时3年有余。华润新能源的上市之路，不仅是一个企业的资本化叙事，更是观察中国绿电行业估值逻辑与资本化进程的又一切口。

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　　深市迎来“募资王”

　　央广财经从招股书获悉，华润新能源的身份颇为特殊——它是港股上市公司华润电力（00836.HK）的全资子公司，属于典型的“H股拆A”架构。更值得关注的是，华润新能源是深交所主板注册制下首家过会的红筹企业，也是粤港澳大湾区企业以红筹回深形式上市的首单案例。

　　深圳市金融稳定发展研究院副院长董耀徽向央广财经介绍，华润新能源红筹分拆回A股，证明深市主板可承接大型红筹、央企新能源资产，为港股央企优质子公司回归提供了可参照案例；同时优化集团资产定价、提升绿电融资效率，完善A股新能源资产估值体系。

　　据深交所上市审核委员会2026年第18次审议会议结果公告，华润新能源首发申请“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”。随后，中国证监会同意其注册申请。

　　发行方案显示，华润新能源本次初始公开发行股票数量为21.07亿股，占发行后总股本的比例约为16.20%。公司授予中金公司不超过初始发行规模15%的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数将扩大至24.23亿股。按发行价计算，超额配售选择权行使前预计募集资金约213.04亿元，全额行使后则达245亿元。

　　这一募资规模不仅刷新了深交所纪录，在2026年沪深两市新股中也位列首位。投资者顶格申购需配深市市值632万元，在今年以来上市的主板新股中排名第一。知名财税审专家刘志耕对央广财经表示，245亿募资是央企绿电龙头借资本市场扩产标志性事件，新增装机可对冲短期业绩压力；21.99倍市盈率依托央企资源支撑，但营收增速放缓、业绩持续下滑的背景下，也隐含一定的破发风险，市场定价已从看装机规模、依赖补贴转向重运营效率、现金流质量，行业分化加剧。

　　业绩承压与估值博弈

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　　作为中国华润旗下主营风光发电投资运营的核心平台，华润新能源的资产规模不可小觑。

　　华润新能源主营风电、光伏电站投资开发运营管理，主要产品为电力。近年来，公司锚定国家“双碳”目标，全面布局陆上风电、海上风电及光伏发电，主要资产覆盖全国。

　　截至2025年末，公司控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，占全国市场份额2.26%，居于行业前列。其中风力发电项目2763.07万千瓦，占全国市场份额4.32%；太阳能发电项目1395.92万千瓦，占全国市场份额1.16%。公司重要客户包括国家电网和南方电网。

　　然而，规模优势并未能完全对冲行业下行压力。招股书显示，2023年至2025年，华润新能源营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元和229.09亿元，营收增速明显放缓；归母净利润则从2023年的82.80亿元降至2024年的79.53亿元，再降至2025年的61.02亿元。公司预计2026年上半年归母净利润为33亿元至38亿元，同比下降19.18%至29.81%。

　　利润下滑的背后，是绿电行业面临的普遍挑战。可再生能源补贴政策调整是重要因素——2023年至2025年，华润新能源可再生能源补贴收入分别为64.79亿元、64.92亿元和39.74亿元，占营业收入比例从31.59%降至17.35%。与此同时，平价上网推进、市场化交易深化、电价政策调整等多重因素叠加，共同压缩了绿电企业的利润空间。

　　业内总结当前行业共性困境为“装机高增长，但盈利下滑”，刘志耕认为，症结有三：装机激增超出消纳能力，电价下行压缩利润；重资产折旧、利息成本占比高，扩张持续侵蚀收益；风光资源与用电负荷错配，外送通道不足，绿电溢价难以落地。

　　在此背景下，双碳刚性考核叠加算力产业刚需，绿电逐步成为稀缺生产要素，板块具备价值重估逻辑，行业发展模式也从政策补贴驱动，切换为储能、绿证交易等多元收益自主造血。估值层面，华润新能源发行市盈率为21.99倍，略高于行业市盈率20.86倍。国泰海通证券研报指出，截至2026年6月12日，可比公司对应2025年平均PE（LYR）为30.06倍，可比公司对应2026年和2027年Wind一致预测平均PE分别为28.99倍和25.92倍。

　　在业绩承压的背景下，这一估值水平引发了市场关于绿电行业定价逻辑的讨论。

　　绿电行业走到十字路口

　　在业内人士看来，华润新能源的上市，恰逢中国新能源行业的关键转折点。据中国电力企业联合会预测，2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模，全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，到年底风电和太阳能发电合计装机规模达到总发电装机的一半。

　　随着行业扩容与盈利承压并存，资本化成为绿电企业突破资金瓶颈的必然选择。

　　华润新能源本次245亿元募资将全部投向风力发电、太阳能发电项目建设。招股书显示，募投项目总投资规模超过404亿元。对于这家绿电巨无霸而言，登陆A股不是终点，而是新一轮扩张的起点。而对于整个绿电行业，华润新能源的估值表现，或许将为后续新能源资产的资本化提供重要参照。

　　董耀徽表示，央企依托低成本资金逆势扩产具备合理性，行业竞争将从比拼装机转向项目质量、消纳能力和现金流稳定性。行业重估呈结构性分化，优质央企资产更受长线资金青睐，项目质量一般、补贴依赖较高、资本开支压力较大、市场化电价承压的企业，估值可能持续承压。因此，绿电行业的成长逻辑正在从政策驱动和规模扩张，转向高质量资产运营、稳定现金流回报和绿色电力权益变现。

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