中经记者苏浩卢志坤北京报道
2024年12月才拿到约8.22亿元可转债募集资金，尚不足两年，皓元医药（688131.SH）核心募投项目便出现重大调整。
近期，皓元医药召开第四届董事会第二十一次会议，审议通过了部分募投项目暂缓实施并变更部分募集资金用途的议案。根据公告，公司拟暂缓“高端医药中间体及原料药CDMO（合同研发生产组织）产业化项目（一期）”（以下简称“菏泽皓元CDMO一期项目”）的建设，调减的2亿元募集资金，将由公司以借款形式提供给全资子公司重庆皓元生物制药有限公司，全部投向“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”。
曾经的募资核心项目为何骤然“刹车”，转投的ADC赛道又面临着怎样的竞争格局？8月12日，皓元医药方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，本次新增的募投项目，是公司在综合当前产业政策、市场环境及未来行业发展趋势，经过慎重可行性研究论证决定的。然而，鉴于相关项目建成投产尚需一定时间，且在建设及后续运营过程中可能受到宏观政策、市场环境、行业竞争格局等诸多因素的影响，如出现宏观政策调整、市场环境恶化、行业竞争加剧等情况，可能会导致项目实施进度不及预期、新增产能无法有效消化，从而对募投项目的实施进度和预期收益产生不利影响。对此，公司将全力推进募投项目建设，确保募投项目顺利实施并实现预期目标。
原项目推进迟缓
菏泽皓元CDMO一期项目曾是本次可转债的“重头戏”。根据募集说明书，该项目计划投资总额4.05亿元，拟投入募集资金3.73亿元，由全资子公司菏泽皓元医药科技有限公司实施。项目达产后，预计计算期平均净利润约9661.21万元，所得税后内部收益率达16.91%。
然而，距离募集资金到位已过去近两年，该项目的推进节奏却远不及预期。公告数据显示，截至2026年7月24日，菏泽皓元CDMO一期项目累计投入募集资金仅5588.17万元，投资进度仅为14.98%。
皓元医药方面告诉记者，菏泽皓元CDMO一期项目原旨在提升公司CDMO服务能力，完善公司的产业链布局，并增强公司盈利能力。但因项目所在地对安全、环保等方面的政策发生变化，公司前期规划的项目生产条件与当前政策要求存在一定偏差，继续按原定方案实施可能面临一定的风险，且会拉长审批与建设周期。
“公司发现问题后，第一时间组织团队和专家，结合在手订单规模及现有产能利用情况综合研判，后经管理层多次沟通后决定暂缓菏泽皓元CDMO一期项目的实施，合理控制投资风险，后续公司将充分考虑市场需求及生产经营状况，对该募投项目进行适时安排，确保募集资金的有效利用和公司的持续稳定发展。”皓元医药方面说。
与此同时，调减的2亿元募集资金将投向“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”，总投资约2.16亿元。该项目拟在重庆皓元现有生产大楼基础上建设2条抗体蛋白原液制剂灌装生产线、1条2000L一次性抗体蛋白原液生产线与2条500L ADC原液生产线及相关配套平台、设施。项目预计所得税后内部收益率为17.69%，税后投资回收期为6.63年。新项目预计于2028年1月达到预定可使用状态。
实际上，早在2025年3月，皓元医药重庆抗体偶联CDMO基地便已建成投产。2025年6月，该基地通过欧盟QP审计。“公司ADC业务近年来发展迅速，市场影响力持续提升，截至2025年年末，公司已累计承接超190个ADC项目。自重庆皓元基地投入运营以来，订单增长显著。为确保在手订单的及时交付并承接新增订单，亟须加快产能扩充。”
然而，上述重庆基地虽已投产，但目前产能利用率仍处于爬坡阶段，受GMP车间固定折旧摊销拖累，基地目前仍处于阶段性亏损。在现有基地尚未实现盈利、产能仍在爬坡的背景下，公司便启动新一轮产能扩建，其合理性值得审视。
对此，皓元医药方面表示，截至2026年一季度末，公司ADC大分子在手订单已突破1亿元，多个项目正顺利推进交付，业务处于快速拓展阶段。重庆皓元拟实施的“皓元医药抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目-抗体制剂扩建项目”的建设，正是公司顺应这一趋势的战略布局，以应对ADC管线激增与ADC CDMO需求旺盛，提升公司的全球竞争力。
竞争已趋白热化
从市场空间看，ADC赛道确实充满诱惑。据弗若斯特沙利文预测，全球ADC市场规模将从2023年的104亿美元增至2030年的662亿美元，年复合增速30.3%，远超同期生物药9.2%的整体水平。
然而，高增长背后是日益激烈的竞争格局。在国内ADC CDMO阵营中，业内普遍认为药明合联在国内ADC CDMO市场占据领先地位。2025年，药明合联实现营收59.44亿元，同比增长46.69%，全球市场份额已超24%。公司形成无锡马山基地、新加坡基地与江阴基地三大产能支点，并通过战略并购东曜药业快速扩充产能。
与此同时，凯莱英、博腾股份等企业也在持续加码该赛道。据公开信息，凯莱英截至2025年6月已有46个ADC在研项目、3个IND项目以及5个BLA项目。博腾股份则在重庆建设ADC商业化平台，规划年产46吨ADC偶联原液和220万瓶制剂的能力，聚焦双载荷、RDC等高壁垒新分子类型。
在如此格局下，皓元医药的新项目预计2028年1月才达产，公司在该领域的差异化竞争优势又在哪里？对此，皓元医药方面指出，当前ADC赛道参与者各有侧重，公司形成Payload-Linker（有效载荷-连接子复合物）先发优势、全产业链一体化厂区、全球化配套三重不可复制差异化壁垒，足以应对远期行业竞争。
配资官方门户“公司是国内较早布局ADC Payload-Linker研究的企业之一，依托在ADC领域多年技术积累，已在ADC业务小分子领域构筑起较强竞争优势，并建成了规模庞大的Payload-Linker库。凭借这些核心能力，公司已为超1700家客户的ADC研发生产提供支持，助力完成70余个CMC项目，其中5个项目已推进至BLA申报阶段，1个项目实现商业化落地。”皓元医药方面表示。
而面对2028年项目落地后的行业竞争，皓元医药方面表示，一方面，公司积极推动长期战略合作：当前主动与多家进入临床Ⅲ期、即将申报上市的创新药企对接长期产能锁定协议，提前储备远期订单，对冲未来行业产能过剩风险。另一方面，持续技术迭代布局新一代ADC：深耕定点偶联、可降解连接子、新型毒素等高壁垒前沿技术，形成高端技术护城河，应对低端常规ADC同质化价格竞争。此外，依托美国、欧洲商务中心、英国FC公司本土渠道开拓海外ADC药企，分散国内市场竞争压力。
值得一提的是，菏泽项目调减后仍保留约1.73亿元募集资金投入，同时新项目需投资约2.16亿元。两个项目之间的资源和资金将如何平衡？对此，皓元医药方面表示，调减资金后，菏泽项目仍保留约1.73亿元募集资金持续投入，项目并非永久终止，只是放缓建设节奏；后续若重启菏泽皓元CDMO一期建设，募集资金不足部分将由公司以自有资金补足。
“公司对两个募投项目资金、建设节奏做分层统筹，同时制定完备的风险对冲机制实盘配资靠谱吗，兼顾小分子长期布局与ADC短期增长需求。”皓元医药方面说。
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