长安期货范磊：停火协议逐步落地，警惕消息面冲击带来油价反弹空间

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　　上周原油市场延续弱势震荡格局，WTI主力合约在70美元关口反复拉锯，布伦特原油则围绕75美元附近波动，两油目前均已抹去全部战争溢价，主要依然是受到了地缘局势急速降温的影响，尽管周四时间有油轮在海峡再度遇袭导致油价出现了短暂波动，但仍未能扭转油价下行的走势。就目前的市场形势来看，尽管美伊之间的地缘博弈随着停火协议的签署存在着明显的降温趋势，但地缘冲突的不确定性仍旧是影响油价的核心因素，而就前期的三点重点关注要素来说：

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　　其一，在停火达成方面，随着美伊在前期签署了为期60日的停火谈判协议，双方在上周继续围绕霍尔木兹海峡、黎巴嫩局势及伊美谈判三条主线展开谈判与沟通。本轮停火的协议内容第一条便是以色列与黎巴嫩之间的冲突必须得到完全解决，这其实意味着黎以之间的停火目前仍旧是伊朗坚持的红线之一，但上周以色列却仍旧对外公布称其军方将在黎巴嫩、叙利亚和加沙“安全区”长期驻军，不会撤出。不论从以色列的视角来看是否愿意或希望看到美伊之间切实停火，客观上以色列正在阻碍停火的达成，这可能在后续成为美伊难以完全推进及落实停火协议的因素之一。同时值得注意的是，随着上周四伊朗袭击了一艘未经过报备而意图通行的货船之后，美伊双方在霍尔木兹海峡的摩擦仍在继续，这显示出尽管有停火协议框架，但实际执行层面仍存在诸多变数。

　　其二，在伊核问题方面，特朗普上周称伊朗已同意接受长期核检查，并称这是进一步谈判的前提，同时要求国际原子能机构检查伊朗核设施及铀存放地点，但伊朗则表示暂无允许国际原子能机构进入核设施的计划，核查安排需在最终协议框架下讨论，导弹计划也不属于谈判内容。从双方的表态不难看出，尽管目前双方仍未就浓缩铀的处理达成完全一致的意见，但矛盾已然有所缓解，双方不再存在着如同“美国不可能接受且伊朗不可能放弃”的极端对立，而是开始就具体核查细节进行博弈，这本身就是谈判取得进展的体现。从此可以看出，尽管目前来看双方仍未完全达成统一意见，但其进展已经不容忽视，这在后续或导致市场对地缘局势的预期进一步向缓和方向修正，从而持续削弱油价中的风险溢价。

　　其三，在海峡封锁及经济赔偿方面，随着美伊就对伊朗海外资产的解冻以及赔偿方案取得初步共识之后，市场对于海峡恢复至战前通行水平的预期也愈发强烈。上周之前伊朗曾表示海峡的通行仅在60天谈判期内保持免费，该时期过后仍需按照伊朗政府的规定进行收费，但上周多个海湾国家表示正在与伊朗沟通对海峡实施永久的免费通行，一旦该方案落地，霍尔木兹海峡的通行成本将彻底恢复至战前水平，这不仅意味着全球能源运输成本的显著下降，也意味着市场对中东能源供应中断的担忧将大幅减弱。同时，上周时间随着美伊摩擦的延续，伊朗称国际海事组织已暂停霍尔木兹海峡船只撤离行动，这可能意味着后续海峡内部的货船通行进度被再度放缓，从而导致即便预期存在，客观现实层面上也难以在短期内出现有效的缓解。

　　综上，随着美伊停火协议的顺利签署，市场对中东地缘局势的预期已从极端紧张转向逐步缓和，但考虑到诸如伊核问题以及货船通行等问题依然存在着高度不确定性，这导致美伊冲突平息之后在实际执行层面的反复与细节博弈仍将持续影响油价。在政治属性方面，美伊协议的签署存在客观降温作用，但双方在具体执行上的矛盾仍然存在着不容忽视的扰动作用，这可能使得油价在短期内难以形成顺利的单边下行的趋势，从而进入预期缓和与现实博弈的弱势震荡阶段；同时，在商品属性方面，考虑到随着海峡货船的恢复通行以及产能国的陆续产量修复，原油在基本面层面也将面临不俗的压力，然而考虑到OPEC+内部对增产节奏的分歧尚未弥合，且北美页岩油的生产成本在下方不见降低，这或导致油价在下方同步存在着一定支撑。因此，短期内油价或呈现偏弱震荡的走势，但下行空间相对有限，操作上建议仍可逢高偏空布局，或轻仓多配虚值认沽期权，同时留意消息面冲击对油价的影响。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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